Kaiyun：大眾口腔沖刺港股IPO觀察：三年半廣告及推廣開支總額逾億元

　　市場，或?qū)⒂瓉碛忠患疑鲜泄?。近日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司（簡稱“大眾口腔”）向聯(lián)交所遞交IPO申報材料，計劃在香港上市?！督?jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，大眾口腔近三年業(yè)績處于增長狀態(tài)，但今年上半年出現(xiàn)下滑。公司計劃通過在香港上市募資來擴(kuò)充運營網(wǎng)絡(luò)以便提升市占率和經(jīng)營業(yè)績，但面對競爭日趨激烈、行業(yè)增長放緩的口腔

　　招股資料顯示，大眾口腔2007年成立于湖北省武漢市，主要以社區(qū)為中心提供綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)及口腔正畸服務(wù)，以直營連鎖模式運營。截至2024年6月30日，公司共有81家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括4家口腔醫(yī)院、70家口腔門診部和7家口腔診所，分布于湖北、湖南的8個城市。

　　記者發(fā)現(xiàn)，早在2015年5月，大眾口腔就曾登陸過資本市場，在新三板掛牌。不過彼時公司業(yè)績規(guī)模較小，2015年度實現(xiàn)營收5825.41萬元，實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤僅為792.84萬元。2018年4月，大眾口腔自愿終止在新三板掛牌。公司給出的原因為：新三板是僅對合格投資者開放的市場，與其他證券交易所相比，其交投量及流通性相對較低，難以反映公司股份的公允價值；公司在新三板掛牌期間，公開籌集資金以支持業(yè)務(wù)運營及發(fā)展的能力有限；公司正在尋求在其他交易所（包括聯(lián)交所）上市的機(jī)會，以期有機(jī)會進(jìn)入更成熟的國際市場，增強(qiáng)公司的集資能力、擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，以及提高公司的品牌知名度及企業(yè)管治水平。

　　從全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌近7年后，大眾口腔再度向資本市場發(fā)起沖擊，這次的目標(biāo)上市地為中國香港。根據(jù)招股資料，近三年，大眾口腔保持了較快的業(yè)績增長水平。2021年至2023年，公司營收分別達(dá)到3.81億元、4.09億元和4.42億元，凈利潤分別為1473.8萬元、5645萬元和6703.8萬元，毛利率分別為27.3%、36.3%、38.1%，均呈逐年提升態(tài)勢。

　　不過，今年上半年，大眾口腔的業(yè)績出現(xiàn)了一定程度下滑，營收和凈利潤分別為2.05億元、2924.5萬元，同比分別下降了4.13%、9.58%，毛利率也降至36.6%。對于收入下滑的原因，大眾口腔稱，主要是國家集中采購政策及業(yè)內(nèi)激烈競爭對口腔提供商造成價格下行壓力。

　　值得注意的是，大眾口腔快速發(fā)展背后，廣告投入連年增長。2021年至2023年，大眾口腔的銷售及分銷開支分別為3485.7萬元、4170.9萬元、4468.7萬元。其中，廣告及推廣開支分別為2618.8萬元、3444.5萬元、3715萬元。2024年上半年，大眾口腔廣告及推廣開支達(dá)到了1883.8萬元，同比增長13.2%?？偟膩砜?，公司三年半的廣告及推廣開支總額達(dá)1.17億元。

　　此外，大眾口腔旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展不均衡，公司前20大口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了大部分收入。2021年至2024年上半年，前20大口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)的收入分別占公司同期總收入的55.1%、52.4%、50%及47.7%。

　　招股資料顯示，大眾口腔成立時，由湖北中山醫(yī)療投資管理有限公司（簡稱“中山醫(yī)療”）全資控股，而中山醫(yī)療是由姚雪與沈洪敏共同控制的投資控股公司。截至2024年11月20日，姚雪與沈洪敏持有中山醫(yī)療的股份比例分別為44.11%和31.38%。

　　記者注意到，姚雪是大眾口腔創(chuàng)始人，現(xiàn)年60歲，一直擔(dān)任公司董事會主席兼董事，具有超30年的醫(yī)療及健康服務(wù)行業(yè)經(jīng)驗和企業(yè)管理經(jīng)驗，2018年4月曾被武漢市人民政府表彰為第十七屆勞動模范。沈洪敏自2014年12月加入大眾口腔擔(dān)任董事會副主席兼董事，并于2017年4月被任命為公司總經(jīng)理。2014年6月3日，兩人簽訂了一致行動協(xié)議，共同成為大眾口腔的實際控制人。

　　在新三板掛牌之前，大眾口腔成立了首個員工持股平臺武漢杏林投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）。2015年掛牌后，該員工持股平臺與中山醫(yī)療分別持有大眾口腔10%、90%的股份。2017年7月，大眾口腔又成立了武漢竹林投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）及武漢桃林投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）兩個員工持股平臺。同年7月31日完成了A輪投資，湖北中元九派產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“中元九派”）和個人投資者朱超分別以2352萬元及588萬元認(rèn)購大眾口腔240萬股和60萬股股份。

　　2021年5至6月，大眾口腔引進(jìn)B輪投資，中信證券投資有限公司（簡稱“投資”）、中元九派等8名投資者參與公司增資，合計以8549萬元的對價取得大眾口腔589.59萬股的股份。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，先后參與大眾口腔兩輪融資的中元九派成立于2016年11月，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為武漢中元九派產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司（簡稱“武漢中元”），持股1.68%。中元九派的出資人還包括中元匯（武漢）產(chǎn)業(yè)投資有限公司（持股37.8%）、長江創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司（持股20%）、湖北高投萬融產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（持股10%）、上市公司中元股份第一大股東王永業(yè)（持股5.6%）等。其中，中元匯（武漢）產(chǎn)業(yè)投資有限公司由100%持股，長江創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司則是湖北省國資委實際控制的企業(yè)，湖北高投萬融產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）是由湖北省高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司出資參股的私募投資基金。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，前述8名B輪投資者中，有5名投資者在大眾口腔遞交赴港上市資料前夕突然退出股東行列。大眾口腔在招股資料中表示，“由于我們?nèi)舾赏顿Y者的商業(yè)原因”，公司2024年9月與投資、中元九派、李建生、朱超、武漢致道科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及王青松訂立股份回購協(xié)議或減資協(xié)議，同意購回該等投資者所持全部837.93萬股股份，總代價為人民幣1.213億元。上述相關(guān)款項于2024年10月8日結(jié)清。

　　目前，大眾口腔的第一大股東仍為中山醫(yī)療，持股比例為81.32%。此外，姚雪與沈洪敏分別直接持股1.24%、1.17%。

　　經(jīng)過17年的發(fā)展，大眾口腔不僅實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)步增長，市場地位也不斷提升。大眾口腔在招股文件中援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按2023年華中地區(qū)產(chǎn)生的收入計，公司在華中地區(qū)所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位，市場份額約為2.6%；按2023年凈利潤計，公司在中國所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第三；按截至2023年底正在經(jīng)營中的口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量計，公司排名第五。

　　此次赴港上市，大眾口腔計劃繼續(xù)擴(kuò)充網(wǎng)點并提升市場份額。招股資料顯示，公司計劃將募資額分別用于收購以及新建口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)、翻新升級部分現(xiàn)有網(wǎng)點、優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及信息技術(shù)系統(tǒng)、發(fā)展醫(yī)療專業(yè)團(tuán)隊、用作營運資金及一般企業(yè)用途。

　　大眾口腔稱，未來三年，預(yù)期將對武漢的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行升級并翻新，采購新的牙科設(shè)備替換已使用多年的舊設(shè)備。未來五年，計劃在華中地區(qū)開設(shè)80-100家新口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。同時，作為未來擴(kuò)張計劃的一部分，公司將繼續(xù)尋求線下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收購機(jī)會，并瞄準(zhǔn)盈利或具有增長潛力的標(biāo)的，以收購大多數(shù)股權(quán)的方式，收購40-65家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

　　事實上，當(dāng)前國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)市場已處于激烈競爭狀態(tài)。弗若斯特沙Kaiyun網(wǎng)站利文的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，我國有約9.47萬家民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。其中，華中地區(qū)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目由截至2019年12月31日的1.37萬家增加至截至2023年12月31日的1.79萬家，復(fù)合年增長率為6.9%，到2028年底預(yù)計將達(dá)到2.39萬家。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，除了需要與日益增多的民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)競爭，大眾口腔還要與公立醫(yī)院口腔科及其他一些公立口腔醫(yī)療服務(wù)提供商競爭，而后者憑借較多資源和較高認(rèn)可度，一直在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　目前，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)不僅存在高度競爭，且近年增長放緩并經(jīng)歷波動。大眾口腔招股文件顯示，中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模由2019年的1011億元增加至2023年的1015億元，增幅只有0.4%，且預(yù)計我國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場在2024年的增長將放緩。

　　大眾口腔在風(fēng)險因素中坦言，就2023年的總收入而言，公司在中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場份額僅為0.4%。隨著中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計新進(jìn)入的市場參與者將持續(xù)增加，并在未來與公司展開競爭。公司某些競爭對手之間可能有重大的整合與合并，也可能發(fā)展聯(lián)盟，從而憑借豐富的資源獲取巨大的市場份額。如果未來競爭格局及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化，可能導(dǎo)致定價下調(diào)壓力增大、就診客戶人次減少、盈利能力下降或市場份額流失，從而對公司經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。